16亿投资获利近百亿，一起大并购的复盘

时间：2022-09-16 09:33

来源：侯铁成谈投资收并购

作者：侯铁成

3、估值模型

我们再看下企业收购时的估值模型。

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估值中最核心的就是，现金流预测，从折现系数上看不低，相对靠谱。那么核心就看企业能否长时间维持较高的现金流。如果企业能够持续维持20亿每年的现金流，公司估值129亿是没有问题的。

我们从敏感性分析上看，最敏感的就是毛利率，毛利率变动12%，只是增加1-2个点，就会对整个模型造成极大的影响。

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而实践中，大宗商品价格波动极大。对整个模型会造成阶段的冲击，如果不考虑净资产的话，极端情况下，估值可能为负。从最近两年的实践上看，企业的收入大幅波动，毛利率大幅波动，这个波动会极大影响到企业价值，除非企业做套保，而实践中，企业做的是单边投机。

我们做估值，实际上要结合企业的实际情况来做，我之前分析，企业的基础毛利是多少，周期性毛利是多少，周期性毛利前期会增加毛利，后期会降低毛利。当然后期企业也可以通过其他手段提升毛利，但现实中，大部分企业都是被动的。

然后对于这种大宗商品的加工制造业，一定要考虑到套期，与不套期的利润，以及赌单边涨跌的利润。

这里面还涉及到一个对赌的问题，我们理论上讲，对赌的都是可持续的经营利润。但由于企业可以利用金属价格的波动，做些投机，这些利润原则上，不算是持续的利润，但经营中企业完全可以做成经营性利润。如果赌对了，就顺利完成利润，如果赌错了，资产减值少计提些就可以，风险也不大。尤其是大股东控制的企业，完全可以利用投资金属商品来调节利润的。

七、复盘总结

悲观者总是正确，只有乐观者才会抓住机会。本案以16.4亿的投资，账面浮盈45亿，总体上是还是非常成功的一笔投资，但从投资角度看，并没有完成退出，也是存在一定的变数。

1、赚钱的逻辑

企业家有几个可以退出的节点，从这些节点上看，都是盈利的。

1，企业40亿的估值投资后，企业产能上升，利润大幅上涨，虽然在预期之内，但是也是超预期的，体现了企业家的投资判断力。

2，能够将交易妥善完成，体现了资本运作能力。

3，能够在产业前期充分获取优势，并利用杠杆放大产能，并成功做到，体现了执行力。

4，在价格波动期间，能够赌对金属价格波动方向，囤货获取超额收益，套保对冲风险，也体现出企业投机能力。

在收购报告书中，提到大股东投资后的几个贡献，总结得也很到位。

A 为企业发展制定长远发展规划

B 提升企业公司治理水平

C 拓宽企业发展融资渠道