16亿投资获利近百亿，一起大并购的复盘

时间：2022-09-16 09:33

来源：侯铁成谈投资收并购

作者：侯铁成

2022年，大宗商品价格出现了冲高回落，企业进行了套保，收益达到4亿以上，有效地提升了企业的毛利率。2022年企业的毛利大约为15.79%，如果不进行套保可能实际毛利只有10%了。这里面还要考虑囤货的财务成本，调整为研发费用的成本，整体看，存货的减值准备。套保只是缓解了下下滑的速度。

如果大宗商品降价的，会导致处理量大幅增加，企业固定的加工费毛利占比应该是上涨的，企业不涨反跌，证明了实际跌得更多。

3、套保的目的与风险

企业的套保，目的是为了防止自己生产周期过程中价格的波动。如果价格下降了，有套期保值来补偿，上升了，套期保值则对冲。但是一个企业想囤货了，就不存在所谓的套保了，囤货就是赌单边价格上涨，一边主动囤货，一边套保是不合逻辑的，2022年价格下跌幅度比较大，企业囤货量比较大，无法消化了，才真正的做了些套保，起到了一些对冲效应。

那是不是企业在金属商品上涨的时候就囤货，下跌的时候就看空，涨跌都赚呢？要是有这样的投资水平，还做啥企业，判断得准涨跌，整个资本市场都不够你玩的。那是不是企业自身有一定足够的现货，可以获得优势呢？这个可能获得一些优势，但一年不到20万吨的金属，百亿级的体量，在大型商品生产企业面前，这点优势不值一提。那么企业长期从事行业，是否会有一些对价格的敏感经验呢？这个也不可能，原因还是比他大的玩家，玩的时间长的玩家有都是，也没见谁能够真正在期货市场上稳定盈利的。

从这个角度看，企业确实在这两年，一次囤货赚了些，一次套保赚了些，目前大量的存货还存在风险。但这些利润既是风险利润，同时也不具有可持续性。做期货长期看就是零和博弈，你短期赚到的钱，必然会影响自己的心态，最终加倍奉还。我们看到了公司套保里面赚了很多钱，如果全额套保，可能要亏损10个亿以上，以保证自身的生产毛利不受侵蚀，而公司两年反而赚了4个亿。这个中间的差额14个亿应该是投机获得的收益，是不可持续的。

4、持续性的利润

考虑到企业2021年20亿的利润中至少有一半以上是这种投机性利润，不仅承担了风险，而且也不可持续。如果企业10亿左右的利润，考虑到自身的各种规模效应啥的匹配上80亿左右的净资产，净资产收益率在10-12%左右还是合理的。

这10-12%可能还隐藏着一些周期上扬的利润，也就是说正常净资产收益率，就是8-10%，行情不好的时候会降到6-8%。如果企业风险偏好更高，可能会出现大幅的波动。

我们看一些同行的毛利，总体都是下降趋势，但整体毛利率也比较高，正在归回过程中。东江是老牌企业，毛利持续下滑，大体代表行业趋势。申联前期低可能是产业链价值没有发挥出来，中间高，可能有做些金属投机行为。高能环境先高后低，可能也有利润调整。几家企业业务相似度较高，趋势一致，但相差较大，可能每家操作的手法不同，导致的报表失真，波动较大。

大体上随着竞争激烈，大宗商品回落，企业的合理毛利率应该在10%左右。

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