侯铁成评中科环保：下一个环保行业龙头？

公司优质的存量项目给公司发挥其管理能力带来了巨大的空间，同时强劲的现金流也保证了公司的基本面，并且为未来战略转型带来的巨大的想象空间。

核心价值二、账上巨额资金，资产负债率较低，投资空间极大。

公司可投资额度包括现金及可匹配的负债融资，以及可以进一步股权融资的空间。下行周期下资本冗余的价值极大。

身为重资产国有背景企业，其资产负债率一般在65-70%左右比较合理，对比北控水务（68%）光大环境（67%）的同行业企业，公司拥有巨大的融资空间。中科目前总资产65亿，货币资金17.56亿，流动比例2.4倍，资产负债率46.84%。大股东控制57.75%。就上述数据，我们结合投融资，模拟了公司3年后的各项财务规模指标。

考虑到公司在手可投资现金15亿，3年经营性现金流10亿，定增金额30亿，存量资产杠杆放大35亿，增量杠杆60亿，累计150亿的资金储备，在环保行业的寒冬下，中科储备了充足的燃料。

150亿的投资总额度，是可以进行很多操作的，包括大规模的资产整合，某个新领域的快速扩张拓展，对于中科而言，年轻不设限，具有巨大的财务想象空间。

核心价值三、团队的价值，有效激励，未来可期。

我们知道企业最核心的价值是人的价值，存量资产只是基础，资金储备只是弹药，最终走上战场的还是团队。我们仔细研究发现中科的背景也十分独特。

我们能看到中科环保的管理层都是少壮派，80后的栗博董事长直接接了60后老董事长的班，同时也凝聚了一批新鲜血液，公司的高管以80后为主，科班出身，具有极强的专业素质和管控能力。他们有着极其深刻的战略思考，对资本的积极拥抱态度，乐观的看待行业转型，这些都是难能可贵的品质，也是企业发展的核心动力。环保行业发展30多年，行业大旗已经从草莽英雄向科班出身的管理层过渡。这个趋势不是中国独有，所有成熟的国家、成熟的产业都是如此。

我们注意到栗博董事长拥有着金属资源化的背景，有可能推动公司新的战略方向转型。高能伟明这两家环保知名企业也都不约而同的选择了金属资源化方向，是随机偶然，还是英雄所见略同，这需要丰富的想象力。

作为一家国有企业，团队朝气勃勃，管控精益求精，令人惊讶。我们仔细研究年报发现，高管的股权激励到位，激励机制到位可能是个重要原因。

公司历史上共进行了两次股权激励，一次员工持股计划，一次上市战略配售。公司核心高管都参与这两次股权激励，将员工与公司利益紧紧捆绑在一起了。国企进行股权激励相对比较麻烦，中科积极进取，取得了很好的效果，是国有企业股权激励的典范。

我们仔细研究发现，中科的股权激励并不是象征性的，而是全员的，自愿的，比例较大的。董事长栗博两次参与，累计持股达到500万股。公司高管也大多参与进来，而且有些权重还比较大。员工们并没有什么低价折价入股，都是按照市场评估价，也不存在强制入股，如此高的持股比例，可以看出团队对未来还是充满信心的。

公司IPO发行的员工战略配股为18,678,010 股，金额为 71,349,998.20，团队出了7000多万，金额不小，意义非凡。

2022年报发布后，我们注意到，公司招聘了新的总经理，同样是80后。童琳总经理具有丰富的行业经验，央企背景，战略投资规划出身，2018年，年仅38岁就担任中共陇南市委常委、副市长，是妥妥的年轻副厅级干部。这种政府央企经验，环保行业经验，战略投资出身，恰恰弥补了中科环保所最需要的一环。

两个80后，带着一群年轻人，我去过中科环保的总部，感觉朝气勃勃，与传统国企形成了鲜明的对比。

风险与机遇

再好的基础，再适合的大势，也需要一步一步往前走，历史从来不能保证未来。中科有着良好的基础，具备着巨大的发展潜力，但同样面临巨大的挑战。我们认为：中科能否成长为大型公司，主要还是看以下几个方面的发展。

 1、战略转型能否成功。

中科环保现有的传统业务，市场空间有限，也很难支撑200亿的资产体量，中科需要寻找自己的第二曲线。垃圾焚烧已经进入存量市场，中科若想巩固现有的地位，可以在提升自身管理水平的同时，寻找一些运营得不好的项目进行收购扩张。

传统项目的收购建设可能无法满足公司的发展需求，那么公司就要有增长的第二曲线、第三曲线。长期看科技之路是必然要走的，中期看则需要有一个新的，具有一定体量的市场，为公司的发展奠定基础。

中科环保是一家真正的国有企业，是中科院下属企业，拥有着中国科学的最顶层资源。中科院代表着技术天花板，代表着国家队科研能力，代表着高素质。中科院下属上市公司并不多，诸多资源可以整合装入上市公司，战略转型空间很大，机遇很多。

 2、资本运作是否得当。

中科已然进入资本市场，必须去适应资本市场的各种规则套路。综合看中科在资本市场的经验还是缺乏的，需要进一步加强这方面的力量，才能更好地推动公司高质量发展。

资本市场的力量是双刃剑，投融资做不好的，会导致企业错失发展机会，甚至破产倒闭，这块一定要重视。做好融资，投资，要有很好的战略规划，要有很好的投资节奏，专业的投资能力，同时也需要十分专业的团队支持。

 3、财务风险管控水平如何。

重资产公司的融资能力十分重要，财务风险突出。公司能否有效融资，融资后能否抵制住诱惑，控制财务风险，是一块试金石。环保企业崩盘的前车之鉴很多。表面看是企业当时缺乏经验，实则最核心的是团队能力不够，定力不够，无法抵制诱惑。

欲让其灭亡，先让其疯狂。前期发展得过于顺利，反倒可能成为企业最大的风险。

编辑：赵凡