沉舟侧畔千帆过，环保并购大复盘

时间：2022-09-29 09:37

来源：侯铁成谈投资并购

作者：侯铁成

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对于那些努力经营的公司，哪怕犯了错误，资本市场并没有一棒子打死，还是给予了很多机会，这几家企业市值都在40亿以上。我们要辩证的看，资本市场是鼓励企业去并购，但不鼓励企业乱并购，而乱并购之后，资本市场的宽容度还是很高。犹如父母一样，希望孩子多出去闯荡，做了蠢事，回家还是充满温馨。

百亿级公司并购

我们再来看几个百亿级大公司的收购。浙富控股、盈峰环境、中国天楹、清新环境。

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这几家企业自己的体量都很大，有三家原来的市值很低，是蛇吞象，定增把企业做大的。但从股价上看，资本市场并没有给予什么奖赏。

浙富的收购质量最高，一直持续贡献高额利润，他原来的股价也不低，整体上资本市场是正面表现，收购后还有一段时间股价超过收购前，2022年业绩下滑后，股价有所下跌。整体上是下跌的，但是基于之前的股价也很高，不能说并购带来的股价下跌。

从市值角度看，因为浙富是大股东先投资再收购，差额计入资本公积，因此企业虽然收购了145亿的资产，账面净资产并不多。扣减商誉后，企业的净资产只有87亿。对应200多亿的估值来看，有127亿多的无形资产，也就是说企业要赚127亿才能把本金赚回来。按照其现在的业绩需要6年，如果业绩出现了大幅下滑，什么时候能收购回来就很难说了。

资本市场对浙富给予的估值还是比较高，主要还是其历史业绩支撑力度比较大，其最高估值一度将近400亿。然而，一旦公司业绩出现了下滑，下跌空间还是很大的。

清新环境一直在做小运作，这几家公司中，他在收购前市值最高，过了百亿，但主业业绩逐步下滑，后来才企稳收购。清新的业绩下滑也不是并购带来的，并购整体上还是对公司是个正面效应。当然他并购的后果还没有完全体现，不方便判断并购对股价的影响。

中国天楹先定增收购，然后又获利卖出股份，股价整体上是下跌的，最近又弄了些概念，稍稍上涨。整体上看，就是资本市场并不会因为你做了个大并购，就给你高估值，同时你赚了点钱，一样估值很低。主业卖出去了，股价自然就下滑。天楹的股价受到并购的影响较大，是负面影响，虽然并购的标的不差，甚至还赚了一点。

盈峰环境收购中联环境后，股价整体出现下跌的情况，中间又一波小涨，但后期又大幅下跌。首先股价跟收购关系是很大的，开始完成了业绩，股价表现得正常，但也没有什么大幅上涨，后面业绩大幅下滑，股价应声而跌。这个就是讲，资本市场不会因为你收购了就给你溢价，还是要根据你的业绩来评价你。

这几家公司的收购都算还可以，天楹获利退出，盈峰虽然业绩下滑，但毕竟底子还在，清新业绩也在企稳回升，公司净资产比较高。但资本市场并不会因为你做了并购，就给你多少高的估值。天楹之前的利润也还可以，但资本市场还是很冷静，没有给其海外并购，稳定业绩任何溢价。也就是说如果没有业绩支撑，简单套利是不存在的。

并购对股价的影响

我们知道股价跟市场大环境有密切的关系，短期的波动也是存在的。这几家企业主业都受到了并购重大的影响，因此并购成败直接关系到公司的业绩，因此其股价一定程度上反映了公司的并购水平。

总体上看，不断收购的企业，市场宽容度还是很高，即便收购失败了，也会比那些没有收购的企业要好些。一部分可能是惯性，一部分可能是对创新的奖励，或者是对失败经验的奖励。

另外股价整体上跟业绩关系密切，跟概念关系不大。股价会放大业绩，因此对周期股而言，其业绩上涨，估值会大幅上涨，业绩下跌，股价会大幅下跌，资本市场起了放大的作用。

六、并购对上市公司主业的影响

我们发现大多数收购投资失败，给企业经营造成了重大影响，但并未影响企业生死。因收购而破产的只有天翔环境一家，主要原因是企业经营过程中，动用了大量的杠杆。兴源环境出现了重大的危机，但本质上是其3P项目搞的，也是杠杆放得太大。因并购损失最为惨重的是中金环境，商誉减值近27个亿，考虑到其他亏损，其投资亏损可达40亿。但因为企业自身盈利强，也没有放什么杠杆，只能说是损失重大，但还能活着。

并购的本质是谋发展。

相对环保的其他公司，包括碧水源，东方园林，启迪环境，博天，铁汉，巴安水务这些出现重大危机的企业，主要还是短债长投，杠杆过大，而其收购并不是导致其出现重大危机的核心原因，甚至收购一定程度缓解了他们的经营危机。

有些收购定增发行股份，有的还有配套资金，因此其风险更多是股东层面的风险，没有债务的风险，做得不好最多就是股价大幅下跌，但不至于企业死亡。

当然我们看到有些企业又做了大量不成功的并购，又做了一些杠杆的投资，两者叠加，企业就很难恢复了，比如东方园林，博天等。

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编辑：李丹