大浪淘沙始见金，珍珑棋局破中立:看环境企业的破产重整

时间：2022-05-30 09:22

来源：E20赋能孵化中心资本易见系列

金庸武侠《天龙八部》里，虚竹在一片“共活”的大棋中胡乱下了一子，收了自己的气，杀死自己一大片棋子，竟然有了生机！棋局明朗，没有了之前的纠结、掣肘，不用再瞻前顾后，束手束脚，天地为之豁然开阔。困境中的企业同样需要先破后立才能找到重整新生之路。

商海浮沉难预料，企业的发展有高潮，也会有低谷。由于企业自身经营问题、经济运营周期波动、行业景气度变化等因素影响，曾经风光无限的上市公司也会由于过度扩张、短贷长投、经营违规等原因，出现高额债务逾期、资不抵债等严重财务危机。近年来环境企业重整也屡见报端，例如：主营垃圾焚烧的盛运环保（300090），主营环保设备的天翔环境（300362），主营生物质发电的凯迪生态（000939），以及近日启动预重整的博天环境（603603）。本文试着与大家探讨分享环境企业的重整新生之路。

据统计，2021年涉及破产重整的上市公司共计40余家，其中19家重整计划获批，15家企业如期实现重整目标。环境产业也不例外，近年来环境企业重整也屡见报端，例如：主营垃圾焚烧的盛运环保（300090），主营环保设备的天翔环境（300362），主营生物质发电的凯迪生态（000939），以及近日启动预重整的博天环境（603603），重组、重整这两个概念让人既熟悉又容易混淆，在此与大家一起交流分享。

重组和重整都是在企业濒临破产时摆脱困境的救助措施，两者之间既有相似之处，又存在本质差异，两者之间的相同与区别在于：

两者相同。前提条件都是企业面临重大财务危机，陷入生存困难，不能清偿到期债务或者明显缺乏清偿能力等情形。目的都是通过清理债权债务关系，引入战略第三方，企业整体转让、易主经营等措施，挽救困境中的企业，以使企业获得新生，避免公司破产带来的消极后果。

两者区别。重组是一个约定俗成的称谓。资产重组一般包括收购兼并、股权转让、资产剥离、资产置换等几种情形。重整一般是指破产重整，是一个严谨的法律概念，其法律依据在于《企业破产法》的明文规定，其内涵、程序、效率、后果均由法律明确规定，具体破产重整流程图见附件。重组是股东、债权人之间的自愿协商，而破产重整是一种司法程序，由法院主导，属于法庭内的重整，受到法律框架的约束。重组与重整之间还存在司法保护程度不同、成本不同、对企业经营现状的影响不同、计划方案的通过条件不同、时间效率不同等区别。

破产重整是存量上市公司风险有序出清的有效途径

重整可以让债务人的经营和资产得到有效的保护，并通过法制化、市场化途径公平合理地清偿债务、挽救企业，实现共赢。司法公信力加持有助于守住重整企业创始人心血，法制化营商环境深得民心，可以减少和化解社会矛盾。

《破产法》和2020年国务院发布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》等为上市公司风险出清提供了现实途径。2020年11月中国证监会提出：重点推动重整一批，重组一批、主动退一批，促进存量上市公司风险有序出清。

2020年4月，创业板第一家坚瑞沃能（300116）司法重整完毕，现更名为保力新，市值较重整前增长约2倍。2020年12月31日，创业板第二家天海防务（300008）司法重整计划执行完成，市值较重整前增长了约4倍，重整后基本化解了实控人的股票质押风险。

近年来环境产业上市公司重整实例也不鲜见，下面对3家上市环境企业的“珍珑棋局”的重整寻路历程进行回顾与解析。

司法重整如约完成——盛运环保

幸运搭上创业板上市头班车。2010年6月25日在深交所创业板成功上市（A股代码300090），发行价17元，发行市盈率49.56倍，募资净额5.126亿元，幸运搭上了创业板上市头班车，享受到了中国资本市场的改革红利。

2018年公司信用危机爆发。内控失调、盲目扩张、违规担保等原因背负巨额债务，公司信用危机爆发。

黯然摘牌退市。2020年4月30日至6月1日，因盛运环保股票连续二十个交易日每日收盘价均低于每股面值，触发深圳证券交易所《创业板股票上市规则》规定的股票终止上市情形。2020年8月25日，盛运环保股票被终止上市及摘牌。2021年4月30日，盛运环保在股转系统的两网和退市公司板块挂牌转让，股票简称为盛运3，股票代码为400089。

几番挣扎自救，历经漫漫重整路。