大浪淘沙始见金，珍珑棋局破中立:看环境企业的破产重整

时间：2022-05-30 09:22

来源：E20赋能孵化中心资本易见系列

激进的跨境并购+国内PPP热潮。2014年～2017年，公司豪掷80亿元进行境外并购，在环保行业内名噪一时。PPP项目规模扩张，简阳市水务局38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目。

巨额亏损来的太快。恰逢2018年资本新规出台、PPP政策趋严、融资渠道收紧、融资成本上升，控股股东陷入债务危机。2019年，天翔环境的整体情况继续恶化，归属于上市公司股东的净利润亏损高达18.23亿元，归属于上市公司股东的净资产为负18亿元，已经资不抵债。

坎坷的司法重整路，无奈摘牌终退市

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司法重整进行时——博天环境

善于腾挪的激情团队

博天环境集团股份有限公司成立于1995年，是国内环保领域具有比较浓厚技术情怀的民营环境企业。仅从公司名称就可以感觉到公司创始人及管理团队的激情，从2012年开始，到2015高峰期，博天煤化工EPC项目营收达到40亿左右。在国内煤化工污水领域，处于半垄断状态，市场占有率可能在70%以上。

上市掩盖了发展隐患

博天环境集团股份有限公司主营业务为水环境解决方案（工程总承包），水处理设备和水务投资运营管理，2017年2月17日，博天环境在上交所成功上市（A股代码603603），发行价6.74元/股，发行市盈率22.99倍，募资净额2.387亿元。2017年成功上市，尽管募资净额虽然不多，但是当时股市估值高企，博天环境的高市值和主体信用评级上调很大程度上掩盖了公司发展隐患，助长了公司市场扩张的冲动与决心。2016年博天环境就开始做几个水利生态的PPP项目，在山东、广西、福建、湖南等地，上市成功以后PPP模式业务增量扩张让人难以割舍。

几经重组谋发展

从2018年开始，经济下行压力加大、减税降费的背景下，地方政府财政收入不具备大幅增长的可能。限制从政府性基金预算支出，对以政府付费模式为主的生态环境综合整治项目有较大影响，大量环保类PPP项目被叫停。2018年，博天环境资金链紧张引发股权批量质押风险、主体信用等级下调、被“列入负面观察名单”等等危机。为化解资金流动性危机，博天环境曾积极地与山东青岛、广东中山下属国企接触，后又与城通生态、三峡、国投等谈判对象，再后来是葛洲坝生态环境公司整合。

启动预重整或许是正途

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寻路破局，破产重整是挽救企业的“良方”，在法院主持下的公平合理的重整方案，将让博天环境和创始人接受社会的公开检验，对于具备重整价值和可能性的博天，通过司法重整，对企业“对症下药”可以使其重获新生。

环境产业公司重整的三大“法宝”

上市公司走到破产重整的境地由多种因素叠加形成，那么很显然一个好的可实施的重整方案一定会是一个系统的工程。如果要想完成重整程序，实现重整目的，结合对环境产业的理解，梳理出在破产重整中的三个重要方面，称之为“三大法宝”。

1.战略梳理，重新定位

众所周知，战略是公司的指南针，失去了前进的方向或者误入歧途，越努力越走得偏、陷得深。上市公司的破产重整首要就是梳理战略，修正航向，重新确定符合当下市场发展的战略目标。并以此获得重整债权人的认同，列入《重整计划》，将战略目标以法律文件的形式确认下来。

2.积极心态，主动作为

心态决定行动。多数企业都是在逼不得已的情况下，被债权人诉至法院要求裁定重整。这个时候企业尤其是实控人其实面临着非常尴尬和不利的局面，多方融资未果，经营持续恶化，核心员工流失，债权人失去信心，这个时候的重整难度极大，众多的债权人很难相信重整的效果，达成共识极具挑战。用积极的心态去面对现实，主动而非被动的进行重整，无论是在资源的整合还是谈判交流的过程都会较被动重整容易许多。其实，再往前延伸，主动重整的“前一步”就是重组。重组是上市公司经营主体最主动和最有效解决问题的方法。无论是经营困难想引进战投、借助资源转型发展还是强强联合做大做强，在还体面活着的时候主动选择，这是最好的时机。环境产业里借助主动重组逆市实现强势发展的如清新环境，营收同比增长46%，净利润同比增长66%，并乘势从原来的大气治理向综合的环境服务商发展。

3.找有资源的“大佬”

纵观资本市场的多数破产重整案例，由原有债权人自行认同重整计划的很少，多有外来资本介入完成重整。原因也很简单，走到了破产重整意味着公司已经无力偿还到期债务，现有债权人不同意放弃当先的权益。所以寻找外援就是重整很重要的一项工作，愿意参与重整的“大佬”一般都是有具有相当资本实力的，这是进入重整的基本条件，但是这对于环境企业来讲还不够，除此之外，重整阶段需要短期盘活现有资产，创造效益，所以找到能够为企业带来业务资源，协同整合的外援“大佬”是重整工作的核心，比如转型发展中的央企，地方平台企业或同行业中的领军企业。行业中很多企业如三峡和中持，中节能和国祯水务的重组等，他们不是法律意义上的重整，但是整合有资源的“大佬”共同发展是相同的战略选择。综上，虽然谈及了破产重整中三个比较重要的方面，但那些依然都是事后的救济手段，即使称之为“法宝”，也可能无力回天，所以笔者认为积极主动更多体现在“大晴天”的时候有去重组的战略眼光和时机把握，而非下雨天的时候惆怅无助修茅屋。

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