【听涛第一季】第二十四期：从抢手的国祯来看环境资产的理性回归　　　　　　　　　　　　

各位听涛的观众，大家好。我是E20的傅涛。

最近大家关注新闻可以看到，有一个民营公司非常抢手。去年的9月，三峡环保高调地宣布收购国祯环保，时隔不到半年，3月13号，另外一个大保护的平台公司，中节能宣布收购国祯环保。

其实在去年年初，我有一次拜访中国节能，现在他们的总经理余红辉，就在讲，即将我们要发布一个重大消息，收购一个行业里头非常有名的公司，先暂时不能透露。他说的就是国祯。

国祯为什么这么抢手

国祯其实从心里上非常愿意融入到这种长江大保护的主流平台中间去。那么国祯它为什么这么抢手?为什么得到这两大央企环保平台的共同关注?

我记得在2014年年初，国祯在深圳挂牌，它的挂牌仪式我做了现场的见证嘉宾。那天晚上，跟李炜董事长做了一次深深的沟通，印象很深。他说他上市历尽艰难，多次报材料，包括2010年的错过，零几年就开始报材料，2010年创业板的错过，最终通过十几年的努力，几次跟上市擦肩而过，终于上市了。

公司其实90年代，1997年就创办了，它是收购中联公司。国祯啊，其实在李炜董事长领导下是一个很有特点的公司。它的特点，它本身地处长江流域，它是安徽，一直在长江经济带上。这两个长江经济带的主力部队在中央的委托之下，需要寻找盟军，而民营企业里头长期活跃在长江流域的公司比较稳健的就是国祯。

国祯这个公司，经常会碰到它的身影。2003年，我们受深圳龙岗水务局的委托，对他们管理的项目评估，其中有两个污水处理厂是国祯在运营。深圳当时模式特殊，政府投资，把运营权委托给民营企业，它是最早的运营合同，就是政府的水厂委托市场来运营的。国祯是最早的我们三个公司主力部队，一个是国祯，一个是深圳的大通，还有就是建工系列有一个。其他大部分公司很少能拿到不带资产的运营项目，而国祯是一个，就说明它的运营管理水平在行业有一定影响。

国祯也是最早民营做BOT投资的几个代表性公司之一，国开行曾经委托我们做过一个调研，当时中国有很多很多项目都号称BOT，但是绝大部分项目都不是真正的项目融资。什么叫项目融资呢，一个BOT水厂项目的已经投资的30%左右的资产以及收运权进行担保，不连累母公司。这样的话，母公司可以拿30%的钱控制100%的资产，实现了这种放大，这是BOT的本质。但在中国大部分BOT的项目做不到不让母公司担保，即便是首创北控这样的公司，很大一部分也需要母公司担保。所以很多投资公司吧，自己就来担保，这种担保造成了我们的假PPP或者假BOT，看上去是BOT，实际上是母公司在进行担保的。

这样的模式造成我们很多民营企业做不下去，民营企业本来就是轻资产公司，做一个BOT，基本上把身家性命，把老板的房子都抵押进去了，要不然银行不给你钱，做不起一个项目来。所以BOT虽然看上去很火，大部分民营企业做几个项目做不动了。

但国祯用自己的钱做真正BOT的一个代表，后来我们受首创委托在湖南做调研，也发现湖南长沙的很多项目也是国祯做的。我说的这些例子在讲，国祯从2003年开始，其实我们市场化改革中比较活跃的民营企业之一，2003-2005年还是评为十大影响力企业。

很多著名的民营企业跟央企形成了战略合作，或者说对民营企业来说是抱大腿了，其实它本来已经挺大了，很多小民营企业准备抱他们呢，结果他们去抱了央企。

资产回归人民

很大一部分(企业)在市场竞争的初期，它进入到了资本环节，资产环节，但资产环节，包括现在国祯被两个集团的抢，它的资产一定程度上升值了。它通过十几二十年，积累了很多水务的资产，不光是他们，在十年以前，十五年前投资的BOT项目，现在转让很多都是比原来的价值高的，我认为资产环节在过去十五年是获得一种资产溢价的，就像我们当时买房。但是这个过程我认为随着新时代的到来，随着资产回归人民时代的到来，资产增值的时代已经过去了。

那么，资产增值的时代过去了，就不会有更多的民营企业去往资产环节里跳了。如果往资产环节里跳，实际上是不明智的。

那么资产应该让谁去持有呢，让真正代表人民的三峡们去持有，他们是真正代表人民的，他们受中央委托来持有资产的，那么当然这个资产要回归他们。这是很正常的。

市场因素将发挥更大作用

但是留给我们市场的是什么，更广阔的服务空间。早期我们没有资产，所以我们建资产就是市场，现在我们资产多了，人民要求的水平越来越高了，服务的要求越来越高了，那么就体现我们的服务水平，就要靠科技，就要靠服务的体系，就要靠品牌，这些市场因素正在发挥更大的作用。

所以我一直说让资产回归人民吧，让资产回归到央企、地方政府手里，这不是一个行业的悲哀，其实这是行业的进步。就像我们现在的房地产已经不能按照未来能卖多少钱去估值了，要按你的租售比了，就是你的房子多少钱买的，租金是多少，租金低了，房价就一定低，这是回归理性的一个标志。

资产回归理性也是我们环境领域的一个大的话题，而且资本市场也不支持我们的民营公司按照一个更高的资本市场的预期来去处置资产。

其实国祯在未来的发展中间，尤其是PPP政策发展变异以后，国祯也遭受了民营上市公司一样，受到了投资的资金的现金流的压力，是比较大的。但它没有等到资金链完全崩溃，选择了战略性的合作，我觉得也是李炜董事长高瞻远瞩，止于至善。这种合作我相信一定会如虎添翼，他们联手一起为中国的长江大保护发挥更大的主力军作用。

栏目简介：

《听涛》：E20环境平台首档视频栏目。

以个人视角来叙述环境产业里的主流企业，评价企业领袖人物，讲述企业发展故事，梳理产业脉络，揭示发展规律，启发产业同行。

主讲人：傅涛

E20环境平台董事长、首席合伙人;E20研究院院长;清华海峡研究院生态中国创新中心主任;北京大学、哈尔滨工业大学兼职教授;《两山经济》、《环境产业导论》作者。

栏目定位及形式：知识类视频节目

4月13日起首播，每期时长10分钟左右;

后期还将推出关于环境产业发展历程、趋势的系统内容，以及对当下热点话题的深度剖析。

傅涛亲自讲述，依托E20环境平台20年来和环境产业的同行发展，及其本人20年来的深入研究及实践，无论是宏观政策还是微观企业，无论是公开资料还是私人交往，均信手拈来，并融入自己独特的观点。