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05共析“金木水火土”
下面我们进入不确定性领域，来分析一下这个领域的特征。“无废城市”的建设指标实际上打开了整个固废领域扩展的空间，无论是一般工业固废，还是工业危废，都存在着巨大的需求缺口。2022年“无废城市”的建设范围进一步扩大到120多个地区，更多的商机出现在企业面前，我们面对一些必选的指标：源头减量，资源化利用、最终处置…，也面临一些商业上的思考：投资运营机会是否优质、商业模式是否完整、技术路线是否合理、如何实现产品高值化以及产业融合等等。在这样一个巨大的空间中，涉及的固废种类十分庞杂，不同的细分领域对应着不同的规则，因此我们尝试采用道家“金木水火土”的概念对各类固废进行分类，并在此基础上展开商业分析。
“金木水火土”的分类标准主要看来源。“金”来自冶金行业。“土”更多来自建筑端，包括磷石膏、无机硅酸盐等，对于这类固废，价值较低、运距受限影响了其资源化，而污染物掺杂往往会进一步恶化其价值链的形成。“木”主要指来自农业源的有机质，当然也包括食品加工和餐饮业，这部分固废的去向很有意思，比如通过厌氧等方式提取能源，但这就必然面临沼渣还土的问题；再如去年我讲过的路德用酒糟做饲料、朗坤利用餐厨垃圾制备生物柴油等，这部分在3060中能否遇到较大的机会，能够和农业领域形成充分的联动，都是值得我们深入思考的问题。
“火”是来自石油、化工行业的废料，比如说废纺织品、废塑料这些一般工业固废，火的特点首先是可燃，因此它可以通过进入生活垃圾焚烧厂协同处置或成立一般工业固废焚烧厂来解决去向问题。当然，国家还是鼓励将其回收以提高产值，但在这个过程中就会发生博弈：焚烧足够简单成熟且收益模式稳定，回收既没有补贴又要面临销路风险，要协调这其中的利益关系并不容易。“火”的领域还有废机油，东南亚和日本基本都是直接把废机油烧掉，而在中国，废机油的资源化已经支撑一个企业实现了上市，这说明其价值是存在的。
最后到“水”，这部分我们讲的是可溶的问题，比如最近在整个水务行业，由于废盐的可溶性，它的资源化已经成为了一个堵点，另外还有溶剂再生。“水”还有一个特点，像废酸这类危废的运输需要用到专门的液体转运罐车以保障安全，在利益驱动下其实也隐藏着安全风险，因此收集过程中同样存在着一定博弈。
以上就是对“金木水火土”的一个总览，总体来看，每种来源的工业固废都由于它特点的不同而对未来去向其实产生了有利或不利的影响，也成为工业固废资源化思考的要点。
今年危废的处理量首次反超产生量，所以我们看到危废估值的下降包括危废企业利润的节节下降其实也是这一数据的反映，供给过剩的情况已经出现。那么在这中间，危废简单的炒作肯定是不能持续了，对整个市场的分析就显得更加重要。
那么在这一情况下，我们注意到一组数据，在产生量上位于全行业第二的有色金属行业危废，在处理处置量上已经成为了全行业第一，也就是说有色金属危废正在变得炙手可热。下面我们重点来看一下“金”的部分。
“金”有什么特点？首先是高还原性，尤其是高价值的有色金属，通过冶炼技术可以得到高纯度的零价金属。我们知道，目前行业中原生铝的比例是非常低的，大量铝材都是再生铝。这种高还原性是“水、木、火、土”领域基本做不到的，所以也形成了它在资源化上的差异化路径。而还原后回到原料端的金属完全可以做成期货，从而形成高变现的存货，也因此具有了高价值、高流通性，这几个特点其实互为因果。当然更重要的，有色金属具备高危害性，受到的政府监管力度会更强，具备公共管理的属性，对于固废龙头企业来说，会是更加熟悉的领域和更加擅长的打法。而像废铁、废钢这种常规的大宗物资回收，公共管理的干预相对微弱，并且市场过于透明，我们的环保公司实际并不具备优势。要知道所有的竞争，比较的是个体企业的长板和短板，如果能够用擅长的公共服务管理基本常识和资质手段来进行延伸，那么环保企业的竞争优势会相对较大一些。因此基于以上几个因素，我们本次的研究重点落在了有色金属行业危废这一细分领域。
那么在这一领域的资源化情况上，我们看到再生有色金属行业的产值在逐年走高，预计到2025年能达到6000亿元，锌、铜、铝、铅是这一市场上的四大主要再生金属。而铜价一年内的变化幅度就达到了15%，价格的波动性非常大。
由此我们总结出有色金属危废资源化在商业模式方面的特点。首先，它是采用BOO模式的纯商业经营；其次，风险自担且深度市场化，不确定性极强，政府授予的危废许可证仅仅提供了市场进入资质，但由于整个的供需端均是to B用户，企业不可避免面临市场化的充分竞争；再者，它具有高波动性，跟大宗商品的周期有着很大关系；与此同时，它必须要做好融入产业，我们关注到的企业基本上都不是环保口的危废无害化企业，更多是属于冶金行业，而他们的技术支持基本都是中南院、恩菲设计院等领先的专业机构，所以也体现了这一领域较高的技术门槛。
编辑：李丹
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