郝小军：百战归来再出发，资本视角下的固废产业

　　“经过这些年的发展，固废企业大都身经百战，才获得了今天的荣誉和肯定，但在新周期的发展机遇下，还未到可以卸甲休息的时候，依然还要重新整装再出发。”2022年12月28日，E20环境平台高级合伙人、北京上善易和投资管理有限公司总经理郝小军在“2022（第十六届）固废战略论坛”上阐述了资本视角下的环境产业的周期发展规律、固废产业的资本现状、资源化的未来以及对标国际天花板。”

　　郝小军

　　2022年是最难的一年吗？虽有压力，但却是近三年平均募资净额最多的一年

　　图1

图2

　　2022年上市环境企业承受了前所未有的压力。从上面的图1中可以看出，2019~2021年，环境上市的营收和利润都是增长的，但从2021年开始，营收在增长，利润却在下降，出现了增收不增利的现象。2022年上半年亏损面继续扩大。从图2可以看出，2022年，营收和利润都出现下滑，亏损占比进一步增大。

　　虽然2022年不是环境企业上市数量最多的一年，但却是近三年平均募资净额最多的一年。2022年环境企业A股IPO数量为16家，平均募资净额为7.9亿，2021年环境企业A股IPO数量为36家，平均募资净额为4.29亿，2022年环境企业A股IPO数量为14家，平均募资净额为9.09亿。从中可以看出，环境产业虽然遇到了压力，但还是在向前不断发展。

　　从固废行业来看，2022年固废企业IPO数量占比1/3，但募资净额占比过半。平均募资净额达13.59亿，发行市盈率可以达到29.48。因此，固废行业在环境产业中还是具有一定的领先性。

　　环境产业经历的三大周期

　　郝小军指出，就像每个人一生至少要经历一次康波周期，同样对于行业来讲，尤其是以投资驱动为主的行业，都要经历几大周期。环境产业发展会呈现从政策驱动到资本助力，再到产业发展，重整的周期过程。

　　环境产业发展第Ⅰ周期（2002-2010年）是市政公用事业市场化改革政策红利的释放期，一些企业开始进入垃圾焚烧行业。比如2003年威立雅建设上海江桥垃圾焚烧发电厂，2003年后，深能环保建设深圳南山、盐田、宝安一期垃圾发电厂，2005年，中国第一BOT项目，三峰环境的同兴垃圾焚烧发电厂建成。2006年，光大环境建设苏州市垃圾焚烧发电厂，2006年绿色动力自主研发的核心技术获得国家发明专利授权，2007年，杭州锦江与浙江大学联合开发的“生活垃圾循环流化床清洁焚烧发电集成技术”获得了国家科学技术进步二等奖、中国优秀专利奖。

　　环境产业发展第Ⅱ周期（2011-2020年），投资驱动下的资本浪潮涌动明显。其中包括2011年首创环境收购新环保能源控股。2014年首创环境收购新西兰TPI NZ，粤丰环保香港上市，康恒环境引入中信产业基金，瀚蓝环境并购创冠环保，天楹环保借壳上市，绿色动力香港上市。2016年北控收购EEW。2017年上海环境上市，旺能环保重大资产重组上市。2020年，三峰环境、圣元环保、复洁环保上市。可以看到，这个周期垃圾焚烧行业出现了非常高光的时刻。

　　环境产业发展第Ⅲ周期（2021-2029），高质量发展时期的科技创新红利释放。其中包括2022年中科环保创业板上市，军信股份创业板上市，丛麟科技科创板上市。这个周期内，行业不断向“无废城市”、精细化运营、创新引领、深度资源化方向发展，企业纷纷进行轻资产转型。

　　资本视角下的固废产业

　　一枝独秀——生活垃圾焚烧

　　生活垃圾焚烧行业经历了几次变迁，郝小军回忆，在2008年，800吨/日规模的焚烧线在行业中属于比较大的规模，1600吨/日的规模就是很大的规模了。经过十年的发展，像三峰环境百果园4500T/D规模，深圳能源东部电厂5000T/D规模，上海环境老港焚烧发电厂9000T/D规模，广环投福山垃圾焚烧发电厂9300T/D规模的项目已经在行业里占据了一定的主流地位。热值也从原来的1450KJ变为1900KJ，运行时间从当时的8200h（341天）变为现在连续满负荷运行621天（高能濮阳），垃圾处理费也从200元/吨变为如今的18元/吨，2010年~2014年，资产营收每年都有超过35%的复合增长，全面预算管理方面也更加注重运营管理效率。郝小军指出，这都表明了整个行业逐步迈向高质量发展。

　　2021年环境产业的176家上市公司中，生活垃圾发电上市公司有19家，数量占比11%，营业收入占比24%，净利润占比28%，可以说垃圾焚烧行业是一枝独秀。

　　先扬后抑 、高潮过后的理性——危险废弃物

　　从行业龙头东江环保的年报，看危废行业的发展，东江环保的净利率从2009年到2022年逐渐下滑，但是也应该看到危废龙头的营业收入都是动辄几十亿的规模，从这个角度来讲，行业龙头同样感受到了“市场寒意”。

　　危废新贵丛麟科技的盈利能力依然强劲，净利率依然能保持在20%以上。从危废新贵丛麟科技的招股说明书看它的竞争优势，主要有三方面。首先是区域优势，从麟科技的处理能力占上海地区整体处理能力的24.49%（以核准年度危废处理吨数计），有着领先的市场地位；其次是客户优势，从麟科技的客户都是新兴行业的头部客户，比如中芯国际、华虹半导体、上海先进半导体、中国商飞、中国航发、万华化学、特斯拉（上海）、合全药业（药明康德）、复旦张江等；第三是技术优势，从麟科技拥有废有机溶剂资源化、废包装容器再生回收、含铜废液深度净化循环再生等资源化利用技术。

编辑：徐冰冰