复盘复星集团轰轰烈烈的十年环保投资之路，黯然退场

　　2015年两会期间，复星郭广昌以全国政协委员身份谈及环保行业是复星的重要投资领域，并对环保行业的发展献言献策。在收购柏中环境的时候，媒体称复星拥有资本的活力、深耕产业的决心，更有一颗关注环保的公益心。构建水环境生态圈，服务水环境改善、水安全保障，便成为复星在环保领域发力的重中之重。

　　近10年的时间，复星以多个平台为主体，投资了多家环保公司。但2022年，复星集团遇到前所未有的资金压力，复星集团出售了作为其重要环保投资平台的南钢股份，标志着复星在环保行业的投资根基已经动摇。伴随着减持退出多家环保公司股份，轰轰烈烈的环保十年投资，终究黯然收场。

　　2012-2014年，笔者曾在复星从事投资工作，离职后从事环保行业投资工作，也关注着复星对于环保行业的投资，同时也跟其多家投资公司有过深入的交流。我们以十年为一个周期，对复星集团的项目进行一个复盘。希望能鉴于往事，有资于治道。

　　郭总多次提到做对的事，困难的事，有时间积累的事。然而在环保行业上，并没有做到。

　　复星集团及其旗下平台投资控股了柏中水务，中荷环保，参股了上市公司中山公用，一级市场投资了博天环境，泰和科技，绿城水务，恒通环境，思普润，天创环境等，累计投资近50亿。复星的环保投资看起来是想建立一个系统，但从结果上看，未能实现预期，协同效应并不明显。考虑到整个复星8000亿资产，环保板块不过其1%的体量，进退对复星而言无足轻重，但对环保行业投资者还是有所启迪的。

　　一、博天环境-从封神之战到跌落神坛

　　投资博天环境，本应成为复星的封神之战。公司在2014年，博天上市之前，以10多倍的PE价格投资1.4亿，博天2017年2月上市，市值最高达到200多亿，复星持股价值达到18亿，堪称一战封神。

　　双方都是会讲故事的人，博天讲述着怎么下定决心低价引进复星，复星讲述着怎么慧眼识珠，将来继续合作要做大做强。一个典型的PE投资好故事诞生了。

　　“博天环境董事长赵笠钧告诉界面新闻记者，他与复星集团的接触始于2014年4月。复星集团副董事长兼CEO梁信军在与赵笠钧见面时，提出了投资该公司的想法。此时，博天环境正准备向证监会递交上市申报材料。对于是否接受复星集团的投资，博天环境管理层当时有过犹豫。他们担心，这次入股将导致重新准备上市申报材料，可能会耽误几个月的时间。而在赵笠钧看来，复星集团的投资能为公司直接带来一笔现金，而上市的目的也是为了融资。”

　　然而好景不长，博天自身的商业模式风险很大，同时赶上了行业的大周期，上市一年后，遇到了环保行业的大崩盘。博天环境首当其冲，股票连续跌停。复星投资的盈利尚未实现，便遭受重大打击。2018年底，正在博天努力自救，获得纾困资金的关键阶段，复星等几个股东公告减持，受到网络一片质疑，网暴之下，也错失了最后一个逃离的机会。到2019年底，复星开始减持，其股价已经与其上市投资时其投资价格相仿，复星持有3600万股，若是按照5元平均价格减持，则收益4000万，投资8年，惨淡收场。

　　复星的投资成本大约4元左右。

　　博天的发展历程，我之前已经做过总结，大体是资金推动型的，然后风控方面做得很差，负债率过高，管理粗放，最终在行业的冲击下，出现了巨大的问题。目前已经资不抵债，正在进行债务重组。

　　复星投资博天，本质上还是财务投资。可惜退出的窗口期太短，没等套现，便遇到各种变故，稍一迟疑，机会就错过了。时至今日，投资本金虽仍有可能收回，甚至小有收益。其核心并不在于其选对企业，博天的价值在于壳价值，复星赚的不过是一笔PRE-IPO收益而已。这跟当年的宏图大志比起来，实在是不值一提。复星所谓的各种资源应该是没有嫁接到位，而复星自身的风控优势，也没有起到相应的作用，作为二股东并未改变什么，冷暖自知。

　　A股中环保上市公司破产、重组企业不多，寥寥几家，复星作为知名投资机构，以风控见长，却投中一家，令人唏嘘。想到我当年在复星做投资的时候，经常嘲笑九鼎的投资简单粗暴，应反躬自省。

　　二、投资中山公用8年，差强人意。

　　在2014年，复星以复星高科为平台，以10.6亿价格，重点投资了一家上市公司中山公用，成为上市公司二股东。意图发挥民企经营优势，以上市公司为平台，做大做强环保产业。

　　然而本次复星出现债务危机后，开始减持持有多年的中山公用，如果按照今天的价格，大体有13亿左右的估值，考虑到公司能收到3-4%的分红。平均下来，应该有10%的年化收益，不能说是不好，但也不能说是多优秀。但如果对比上证指数，我们就会发现这笔投资收益跟上证指数相仿，表现十分一般。这也验证了，巴菲特的名言，大部分基金都战胜不了指数。

　　就公司而言，中山公用企业稳健而股价表现平庸。复星入股后，业绩稳定，收入略有上涨，利润主要还是依赖于投资收益，企业不好不坏。公司2021年年报显示，公司收入20多亿，利润14.5亿。同时公司持有10.33%的广发证券股份，市值达到130亿。然而，资本市场一直不认同，中山公用目前市值只有105亿。

　　从股价走势图可以看出，公司在2014年投资后，股价有一段飙升的过程，然而公司长达八年的投资，选择在一个比较低的点位出售退出，十分可惜。

　　黄色的线是上证指数。

　　从中山公用的年报业务介绍上看，复星并未对中山公用的发展起到重大作用。中山公用还是以当地的环保水务市场为主，加上一定的投资收益。这种业务结构，换谁当股东效果都差不多。复星可能尝试过努力，但基本也没有什么效果。

　　从投资角度看，整个资产相对扎实，盈利能力也可以，但缺乏成长性，作为一个现金奶牛，应该没有什么问题。作为财务投资者，该项目还算成功，但作为战略投资者，这个项目就很一般了。

　　我们以后视的角度看，复星应该在获得较高收益的时候退出，或者部分退出。但显然这不符合复星战略投资的名声。而实际上复星又是财务投资见长的公司，不可能长久持有某个公司，那么就应当选择合适时间退出。这样就形成一个矛盾，既想要名声，给、又想要实利，结果两个都没有拿到。长期投资，就怕喊着喊着自己都信了，最终表子和里子都没了。

　　三、重金投资柏中水务，依旧想赚资本市场的钱

　　复星通过南钢的平台对柏中水务进行了收购和整合，做了挺多工作。但由于复星环保的几个布局十分零散，因此并没有真正的起到协同效应，对柏中水务的投资总体上也是财务投资，资产最终还是要卖的，虽然整个运作套路比较专业，但本身创造价值有限，更多的是博资本市场的收益而已。

编辑：王媛媛