大浪淘沙：未来环保产业的变革逻辑

　　与发达国家类似，我国环保产业大气、水务、固废板块依次经历快速发展期。目前我国处于“大气板块轮动结束、水务板块轮动进入后期、固废板块轮动正当其时、土壤板块择机待发”之时，把握行业发展周期趋势，能加速产业发展目标实现。

图5：我国环保细分行业所处发展阶段示意图

　　（圆形面积大小代表市场规模大小，数据参考E20研究院等行业研究机构报告）

　　图6：2018年国内环保上市公司各细分板块营业收入（左）、净利润（右）增速

　　从国内环保上市公司2018年的表现来看，侧面印证了板块轮动的整体趋势。收入方面，环境监测、固废、水务工程的收入增幅较大；但水务工程、水务设备材料板块内收入增速分布区间较大，“贫富不均”；大气、节能环保、园林生态的收入增速较低或者下滑。归母净利润方面，净利润增速表现较好的细分领域有水务设备材料、固废；大气和节能环保领域的利润下滑最严重。

　　4、标杆企业的主要收入来自运营和建设，但大建设期过后将有变化

　　分析国内不同细分领域标杆环保企业的收入构成可以看出，当前的主要收入来自运营和建设。尤其是过去几年中，水务、固废等领域经历了规模庞大、影响深远的PPP建设期，部分企业深陷其中，部分企业趁势做大。预计未来随着环保大建设阶段的结束，许多PPP项目和BOT项目建设完成，环保产业的运营收入的占比将进一步提高。从首创股份2019年的年报可以看出，运营部分的利润贡献率达到了90%以上，未来这种趋势将从数据和报表中得到进一步验证。

　　表 1：2018年环保业务收入前10名上市公司财务指标

5、竞争持续加剧，行业进入调整期，多家民营上市公司易主国资

　　早期由于环保产业进入门槛相对较低，大量跨界竞争者进入，市场竞争激烈。根据国家环保部门的统计数据，2012年我国环境保护相关产业的年营业收入在3万亿元左右，比2004年时的4572亿元增长近6倍，而从业单位则在这九年中增加了23倍。

　　随着国家环境政策变化和人民群众对环境质量要求的提升，环保行业进入了以环境质量改善为核心的转型时代，行业格局重塑整合加速，拥有科技创新能力、核心技术实力和系统解决方案提供能力的企业将在竞争中占据优势；同时，由于行业重资产属性和流动性危机，拥有稳定现金流成为环保企业生存和发展的关键。

　　当前环保产业的三类企业中，国企发展势头强劲，传统环保国企提质增效，跨界环保国企大举收购。2018年至2019年下半年，97家环保上市公司中20家民营公司已/拟进行控制权转让，其中18家受让方为国资。民企实施战略调整，通过联手国企或业务转型，错位竞争寻求新空间，根据不完全统计，大气板块的环保上市公司中已有超过50%的企业布局水务、固废业务，水务板块中接近30%的企业进军固废产业。外企从市政拓展至工业领域，着力构建优质第三方服务。

　　表2: 不完全统计2018年以来已完成/拟进行控制权转让的环保上市公司

吹尽狂沙：下一个十年的环保产业机会

　　历史不是简单的重复，但总是惊人的相似。发达国家在经济崛起过程中走过的环境污染之路我们应尽量避免重演，但全球范围内环保产业发展存在的许多共同规律我们却无法回避。正确认识政治、经济、社会与环保产业之间的内在逻辑，将有助于我们更好地理解未来中国环保产业的走向。

　　1、经济基础决定产业规模

　　环保产业的市场要区分真市场和伪市场。笔者认为，在环境问题高发时期，通过财政补贴创造的市场是伪市场。补贴能培育市场，但长远无法形成稳定的真市场。真市场的产生有赖于社会经济发展程度，可以通过环境库兹列茨曲线判断。库兹涅茨曲线是1950年代诺贝尔奖获得者、经济学家库兹涅茨研究人均收入水平与分配公平程度之间关系时所发现的倒U型曲线。1991年美国经济学家Grossman和Krueger对66个国家的14种空气污染和水污染物连续多年的变动情况进行计量分析后，提出环境库兹列茨曲线：只有当人均GDP达到8000美元拐点时才大规模治污投入；考虑通货膨胀和后发展因素，中国的拐点大约在10000美元（70000人民币）左右。2018年中国人均GDP超过10000美元的省市有：北京、上海、天津、江苏、浙江、福建、广东、山东，共计9个省市。由此可以判断，主流环保市场产生于上述省市及其他省市高收入地区，基本上集中于东南沿海地区——即著名的中国胡焕庸线东南区域；未来随着中西部地区的发展水平提升，环保市场空间将随之逐渐释放。

图7：环境库兹列茨曲线和人均GDP万美元线

　　2、行业痛点决定产业方向

　　纵观发达国家，所有头部环保企业的成长都是紧随国家环保重点工作和行业痛点而发展。中国环保产业当前最大的痛点是高性能、高品质、高可靠度环境公共产品供给不足。由于环保行业技术门槛相对偏低，快速发展的过程中涌入大量跨界玩家，企业普遍缺少研发投入，导致自主创新能力不足、设计制造能力缺乏，品牌建设仍处于初级阶段，劣币驱逐良币效应明显。但当前我们也看到了产业生态系统初现雏形，一批引领发展的龙头企业已经慢慢形成，行业集中度进一步提升，中小企业逐渐成为业内龙头企业的配套供应商，未来将沿着“工艺装备化，装备标准化、模块化、智能化”趋势的发展，知名环保品牌将逐渐成长。未来，拥有核心技术和能力，能高性价比解决行业痛点的企业将快速胜出。

编辑：徐冰冰