时间:2020-06-16 16:22
来源:中国水网
作者:赵利伟整理
环境产业不管是固废还是水务行业,都是这次基础设施REITs试点的重点支持行业,相信第一次试点的工作一定会有水务企业的参与。
通知里对基础设施REITs试点项目规定了以下条件:
首先原始权益人要享有完全的所有权和特许经营权,不存在经济或法律纠纷或其他权利的设定。
然后项目权属要清晰,已按规定履行项目投资管理,以及规划、环评和用地等相关手续,已通过竣工验收(PPP项目应依法依规履行政府和社会资本管理相关规定,收入来源以使用者付费为主,未出现重大问题和合同纠纷)。
另外,还要求经营三年以上,具有成熟的经营模式及市场化运营能力,已产生持续、稳定的收益及现金流,投资回报良好,并具有持续的运营能力,较好的增长潜力。现金流来源具备较高分散度,且主要由市场化运营产生,不依赖第三方补贴等非经常性收入。强调现金流主要是因为REITs产品强制90%的可分配利润分给投资者,强调稳定的回报,所以对基础资产有如上要求。
四、基础设施REITs的重要意义及对环保企业的利好分析
从金融产品角度来讲,这个产品填补了股和债之间的空白地带,丰富了投融资工具;对重资产行业来说,实现了一部分的重资产的IPO;从投资者来说,因为REITs产品是面向公众投资者来募集,大部分靠机构投资者持有,流动性较高,由于选择的基础设施强调现金流收入稳定,所以它的特点就是项目收益相对稳定,安全性高。另外国家对于REITs产品一定会给予一定的税收优惠,好于直接认购ABS。
水务企业参与试点的好处在于,大部分水务行业都是重资产行业,企业的存量资产都比较多,可以借此实现存量资产的有效经营和盘活。REITs本身运营期间,原始权益人可以同时作为第三方的运营方,实现重资产行业向轻资产转型,真正降低资产负债率。另外可以缩短标的项目的投资实际回报周期,提高资产的周转率。
基础设施REITs交易方案
一、 产品模式及结构图
公募REITs试点采取“公募基金+资产支持证券(ABS)”的模式。
下图即公募REITs产品的结构图,一共有三层结构,公募REITs基金产品是第一层结构,是由原始权益人和机构公众投资人共同认购,其中原始权益人不得低于20%;标准化的ABS产品是第二层,标准化的ABS产品100%持有基础设施资产;虚线框里的私募基金这一层目前还不确定是不是把这个环节省掉,渠道层级越多,管理成本也越高。
REITs产品方案结构图
二、 产品方案的重要比例
整个REITs里面有几个比较重要的比例。
一个是全部,意味着第一层的公募REITs基金要100%持有标准化ABS产品,标准化的ABS产品必须100%的持有基础设施的资产,从而实现公募的REITs100%持有基础设施资产。这么做的目的是REITs完全控制基础设施资产的运营,这是全部的含义。
二是单一,单一是指一个公募REITs只能持有一支标准化的ABS产品,不能一个公募同时持有两支ABS产品,但是ABS本身可以同时持有多个基础设施资产。
第三种90%比较重要,整个REITs的特点是强制分红,基础资产所产生的每年度的可分配收益的90%必须分配给REITs,让REITs的投资者能享受到。
第四种80%的比例也很重要,REITs基金管理人对募集的REITs资金的80%必须用于买ABS产品,剩余的资金才可以做其他的债券投资。
另外REITs产品本身是一个封闭式的基金,条件允许可以上市交易,流动性强,这样也方便投资者,特别是一些散户可以参与到项目的发行。
三、 产品税收分析
企业做不做REITs,在运营阶段的增值税和所得税和企业继续持有是没有太大差异的。但是在刚发行的时候,推出REITs的时候有一个转让溢价,这个溢价的部分需要交一个比较高的所得税,这一部分从目前的政策上来说,是不予免的,是把未来整个特许经营权20年的所得税提前贴息到第一年来支付,这是比较大的影响。
对整个水务行业来说,怎么来做是需要充分考虑的。考虑的点就在于,一估值合不合适,二就是相关的税务安排,从实践上有些安排可以做,如以股+债的形式,来减低一些税负的要求。
REITs本身是一个比较新的概念,大家近期可以关注一些财经媒体,上面有很多相关的议题。相信后续很快会有水务企业参与到REITs的发行试点当中。
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编辑:赵利伟
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