垃圾焚烧发电行业仍处于上升期

时间：2019-06-04 11:10

来源：中联投资

作者：张井涛

瀚蓝环境：

伟明环保：

中国天楹：

从收入情况来看：在固废运营收入看，伟明环保和中国天楹整体毛利较高，而上海环境和瀚蓝环境偏低。原因包括：数据统计的方法，各地政府的补贴情况(垃圾处理费受地域和市场竞争情况，一般处理费在65-90元每吨），企业的运营效率和成本等。其中伟明环保和中国天楹的焚烧发电设备部分自给，从而导致其成本端占有较大优势。

另外，伟明环保对相关设备的维修费用的会计处理方式也导致其毛利偏高（当焚烧的设备发生修理费用时，瀚蓝环境、上海环境和中国天楹选择直接将发生的费用确认为营业成本；而伟明环保则将费用先提前确认为预计负债，产生的未确认融资费用每年的摊销确认为财务费用，并不在营业成本中体现，导致毛利率被高估，大概影响在4-5个百分点）。

四、综合分析

垃圾焚烧发电行业整个行业仍处于上升期，未来的增长主要来自于：整体垃圾供应的增长（城镇化+消费增长）；对于垃圾无害处理，相对于填埋，垃圾焚烧占比逐渐增加；环保政策压力，农村垃圾处理比例逐年提高，提供了一定的增量市场。三个因素共同驱动，使垃圾焚烧发电的市场需求会在较长的时间内维持较高增长。另外，焚烧技术要求的提高，有利于业务向龙头企业集中。所以，当前市场的龙头企业会大概率长时间维持一个较稳定的增长。

考虑到当前各企业产能利用均接近100%，所以，未来其新建产能和外延布局将成为公司业绩增长的主要动力，所以在参于具体企业时，应关注其未来新增产能情况。

风险提提示：行业地域性壁垒较大，容易限制企业扩张步伐。全国布局推广需要企业有较强的渠道能力；政策变动导致的补提调整带来的风险；大型国企若竞相布局导致行业竞争加剧降低市场毛利。

编辑：程彩云