新三板研究报告：42家新三板固废处理及再生资源类企业潜力分析

“资本是助力产业发展的核心资源，新三板是中小企业在资本市场上的主战场，登陆只是开始。”在2015固废战略论坛现场，E20环境平台高级合伙人高宏坪发布了由E20环境平台与华创证券新三板团队的联合研究成果《新三板固废资源化企业成长之道》报告，详细分析了新三板分层后，固废处理及再生资源类新三板上市企业的成长之路。

以下为高宏坪现场分享的研究成果内容（根据现场发言整理，未经本人审阅）：

固废资源化企业之新三板面面观

首先看固废资源化企业的新三板地图，类别分为两类：固废处理类有22家、再生资源类有20家。

分层之后，固废资源化企业何去何从

近期，为进一步落实《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》和《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》精神，加快完善市场制度体系和服务功能，审慎推进市场创新，提高风险控制水平，根据市场发展的现状和需求，全国股转系统在前期研究基础上，推出了《挂牌公司分层方案（征求意见稿）》。

挂牌公司分层的总体思路为“多层次，分步走”。未来全国股转系统将由多个层级的市场组成，每一层级市场分别对应不同类型的公司。起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层，随着市场的不断发展和成熟，再对相关层级进行优化和调整。

我们认为，分层对于新三板来讲，是制度红利的重要突破，分层之后，对于企业来讲，制度性分化才刚刚开始。

新三板未来的分化将是必然的，从趋势性来讲，越优质的企业在新三板越可能享受更多的红利，这个红利既包括制度本身的制定、还包含投资者的市场选择。

目前这个时点，其实仍然是新三板制度性创新的起点，但和年初不同，分化将成为这一轮机会的显著特点，制度性红利和成长性红利推动的戴维斯双击逻辑仍然成立。但这里的制度性红利更多将不会体现在全体企业身上，而是体现在能够处于顶层的优质企业。

 谋定而后动，分层后的固废资源化企业将作何选择？从三个标准来分析各大企业的潜力。

标准一：净利润+净资产收益率+股东人数。即最近两年的连续盈利，且平均净利润不少于2000万元；最近两年平均净资产收益率不低于10%；最近3个月日均股东人数不少于200人。

标准二：营业收入复合增长率+营业收入+股本。即最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%；最近两年平均营业收入不低于4000万元；股本不少于2000万元。

标准三：市值+股东权益+做市商家数。即最近3个月日均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家不少于6家。

固废处理类企业情况分析。

根据标准一，看企业存在的潜力。扣非净利润截至2014年不低于2000万的有德长环保、中兰环保、十方环能，1000-2000万之间的有星火环境、镇江固废、壹鸣环境、蓝德环保、冠中生态，这些企业有希望实现2014-2015年平均2000万利润的标准。

平均净资产收益率2014年不低于10%的有星火环境、德长环保、镇江固废、中兰环保、壹鸣环境、国联科环、永葆环保；接近10%的有十方环能、蓝德环保；在未大规模融资的前提下，净资产收益率较稳定，因此2015年我们仍依照2014年的情况。

股东数方面，暂时无企业满足200户的标准，但我们相信，符合前两条的企业，在正式分层出台前的时间窗口会努力去实现。

综合看，固废处理类企业具备标准一潜力的有德长环保、中兰环保、十方环能、星火环境、镇江固废、壹鸣环境、蓝德环保。

根据标准二。营业收入方面，多数固废类企业在2014年都已经超过或接近4000万元，除去增速为负的企业后，主要有星火环境、德长环保、德安环保、中兰环保、壹鸣环境、现代环科、浩蓝环保、国联科环、永葆环保；考虑到2015年的情况，我们再加上当年高增长的天源环保，基本均可以满足两年平均收入水平不低于4000万元。

营业收入增速方面，超过50%或者接近50%（40-50%）的有星火环境、天源环保、德长环保、镇江固废、百汇环保、壹鸣环境、浩蓝环保、宏力再生。（由于2015年业绩尚未出台，暂采用2014年的业绩趋势筛选，并保持更新）

股本方面，除了莱茵环保之外，基本全部满足不少于2000万的条件。

综合看，固废类企业具备标准二潜力的有星火环境、德长环保、天源环保、壹鸣环境、浩蓝环保、国联环科。

根据标准三。从目前市值指标看，仅有星火环境、汇鑫嘉德、天源环保、德长环保、德安环保超过6亿的指标，而动态看，2015年实现2000-3000万利润的企业均具备6亿市值的潜力，具有潜力的还有中兰环保、十方环能、蓝德环保。

从股东权益指标看，超过5000万元的企业（综合2014年和2015年上半年）有星火环境、汇鑫嘉德、天物生态、天源环保、德长环保、德安环保、明基生态、中兰环保、路德环保、十方环能、壹鸣环境、现代科环、浩蓝环保、上田环境、蓝德环保、国联科环、冠中生态。

做市商角度看，目前尚未有企业符合6家做市商的标准，但相信后续企业会努力。

综合看，固废类企业具备标准三潜力的有星火环境、汇鑫嘉德、天源环保、德长环保、德安环保、中兰环保、十方环能和蓝德环保。

再生资源类企业情况分析。

根据标准一，分析企业存在的潜力。扣非后净利润截至2014年不低于2000万元的仅有仁新科技，1000-2000万之间的有百大能源、金科环保、天运股份、龙福环能和蓝岛环保，这些企业有希望实现2014-2015年平均2000万利润的标准。

平均净资产收益率2014年不低于10%的有百大能源、金科环保、松炀股份、松德资源、玖隆再生、环峰能源、仁新科技；在未大规模融资的前提下，净资产收益率较稳定，因此2015年我们仍依照2014年的情况。

股东数方面，暂时无企业满足200户的标准，但我们相信，符合前两条的企业，在正式分层出台前的时间窗口会努力去实现。

综合看，再生资源类企业具备标准一潜力的有仁新科技、百大能源、金科环保。

根据标准二。营业收入方面，多数再生资源企业在2014年都已经超过或接近4000万元，除了大地生物和森诺特之外，考虑到2015年的情况，基本均可以满足两年平均收入水平不低于4000万元。

营业收入增速方面，除了利达股份、励福环保和蓝岛环保之外，均实现正增长，增速超过50%或者接近50%（40-50%）的有浩博新材、金科环保、广德环保、金利股份、玖隆再生、环峰能源、西恩科技、仁新科技、万容科技、大地生物、龙福环能、森诺特。（由于2015年业绩尚未出台，暂采用2014年的业绩趋势筛选，并保持更新。）

股本方面，基本全部满足不少于2000万的条件。

综合看，再生资源类企业具备标准二潜力的有浩博新材、金科环保、广德环保、金利股份、玖隆再生、环峰能源、西恩科技、仁新科技、万容科技、龙福环能。

根据标准三。从目前市值指标看，仅有万容科技和龙福环能超过6亿的指标，而动态看，15年实现2000-3000万利润的企业均具备6亿市值的潜力，具有潜力的还有金科环保、仁新科技、天运股份、松炀股份和蓝岛环保。

从股东权益指标，超过5000万元的企业（综合2014年和2015年上半年）有百大能源、浩博新材、万兴隆、金科环保、松炀股份、广德环保、天运股份、西恩科技、仁新科技、万容科技、励福环保、龙福环能、蓝岛环保，接近5000万元预计2015年底超过5000万元的还有金利股份和松德资源。

从做市商角度看，目前尚未有企业符合6家做市商的标准，但相信后续企业会努力。

综合看，再生资源类企业具备标准三潜力的有万容科技、龙福环能、金科环保、仁新科技、天运股份、松炀股份和蓝岛环保。

从以上三大标准看，有26%的固废处理类企业具备标准一潜力， 23%具备标准二潜力，23%具备标准三潜力。有25%的再生资源类企业具备标准一潜力，50%的再生资源类企业具备标准二潜力，10%的再生资源类企业具备标准三潜力。

新三板挂牌之后企业表现如何？我们对上述企业股份发行次数、募集金额和市值的表现，做了分析。整体看企业增发次数最多两次，有相当一部分企业没有发行股份，没有融资。

根据以上研究，得出结论：

1、新三板固废资源化企业基本面比较好，净利润、营收规模及营收增长率总体良好；

2、定向增发作为新三板企业快速融资的有效手段，企业实际应用不足，42.9%（18家）的企业未融资，54.8%（23家）的企业融资1次，2.3%（1家）的融资2次；最大融资规模6717万，最小规模融资525万。融资频次不高且规模不大，企业借助新三板融资有待进一步加强；

3、2015年11月，新三板平均市盈率已经达到48倍，固废资源类多数企业市盈率在12~35倍，市值管理还有很大提升空间，企业市值管理水平有待提高。

新三板是什么？如何推动企业成长？

新三板是中小企业在资本市场上的主战场，登陆只是开始。

从战略层面看，新三板是多层次资本市场建设重要一环。

从企业层面来看，新三板是助推中小企业成长的重要资本平台，自2014年9月以来，新三板迎来了飞速发展。目前新三板挂牌企业超过4700家，其中做市转让企业超过1000家；新三板日成交额高峰达到124亿元，目前日均成交额约为50-60亿元。自2014年9月以来，新三板累计融资额突破1200亿元，单周最大融资接近160亿元。

新三板本身如何推动企业的成长？主要体现在三个方面：规范、融资与影响力提升。

新三板是企业成长的重要助推器，新三板可以使企业更规范、更公开、更透明，与资本对接更容易。在融资方面，新三板企业融资多、速度快、价格高。在影响力提升方面，新三板对中小企业意味着：能看见、受重视、获尊重。

创新是新三板企业的标签，是基因，是根本，融资和市值管理是新三板企业关注的核心，创新+资本双轮驱动，是新三板企业成长之道，创新为本，资本为王。新三板企业清晰战略、优化商业模式、搭建生态系统、创新、团队股权激励、学会投资者关系管理，是企业提高融资能力和市值管理水平的重要举措。

E20的使命是用平台的力量助力优秀企业跨越式发展，促进环境产业的转型和升级。新三板挂牌后的E20，是环境领域新三板挂牌企业的产业之音、成长帮手、资本伙伴。E20愿与大家一起携手，卓越同行，筑梦环境。谢谢大家！

编辑：李晓佳