时间： 2024-04-30 09:35
来源： E20赋能孵化中心、资本易见系列
作者： 郝小军
4月29日中科环保(301175)发布2024年一季报，2024Q1营收、净利润均保持稳健增长，身处垃圾焚烧发电成熟赛道的中科环保，上市前后的经营业绩能够保持优秀的成长性，实属难能可贵；中科环保最新静态市盈率PE为27倍，要高于固废处理上市公司静态市盈率平均值，我们将从业绩增长、盈利质量和持续创新三个维度分析解读固废新贵“贵”在何处？
4月29日，中科环保(301175)发布公告，2024年一季度营收3.61亿元，同比增长15.97%，归母净利润7252万元，同比增长19.83%；此前公司披露的2023年年度报告显示，2023年营收14.04亿元，剔除建造业务后，营业收入同比增长19.62%，归属净利润2.697亿元，同比增长27.12%。中科环保不仅实现了一季度的开门红，而且还实现了连续5年的净利润年复合增长率达29.35%。
同时我们关注到中科环保的最新市盈率（静态）PE为27倍，不仅高于固废处理上市公司样本平均市盈率（静态）16.57倍PE，而且也高于创业板同年上市的主业相近的军信股份市盈率（静态）13倍PE。我们知道，PE是反映公司估值的一个重要指标，那么同作为固废处理为主业的中科环保为什么会比同行业的其他公司高呢？除了中科系背景的加持和次新股的概念外，我们从业绩增长、盈利质量和持续创新三个维度解读固废新贵“贵”在何处？
中科环保与同行业上市公司最新静态市盈率对比如下所示：
图1 中科环保与同行业上市公司市盈率（静态）对比（2024年4月29日）
01一贵在优秀的成长性
中科环保在近5年即2019～2023年营业收入年复合增长率达到23.47%，净利润年复合增长率达到29.35%。在近年经济大环境、疫情影响及固废产业相对成熟的背景下，作为一家生活垃圾处理为主的固废公司，取得这样的成绩实属不易。资本市场给予超出行业平均值的估值也在情理之中。这也反映了在资本市场里，优秀的增长性是支撑“贵”的王道。事实上，中科环保不仅在生活垃圾处理发电上取得了稳定的成长，而且在热电联产方面也取得了很大的突破，例如在宁波地区实现两厂联网供热，最大日供热量超 3,000 吨，是国内最大的综合性绿色热能中心之一。
最近5年净利润变动趋势如下所示：
图2 中科环保最近5年净利润变动趋势
02二贵在良好的盈利质量
众所周知，固废环保行业的重资产容易做出营收规模，但是经营性现金流则很难持续。中科环保最近三年平均净现比1.84，表明公司盈利质量较好。净利润都是“真金白银”，而非纸上富贵。这也是资本市场乐于看到的，对估值有正面影响。
中科环保最近三年经营活动现金流、净现比如下所示：
03三贵在持续创新，研发投入同比增长30.91%
作为中科院所属的环保科技创新平台，中科环保在主营业务相关的核心技术和装备方面，持续加大研发投入，2023年研发投入3934万元，同比增长30.91%，研发投入近四年复合增长率64.32%。
自主研发的自动燃烧控制系统(ACC)，整体被认定为国内领先水平，其中部分关键设备达到国际先进水平，自动燃烧控制系统(ACC)取得市场化订单并交付，推广应用效果显著。正在研发中的垃圾焚烧多效合一烟气净化技术、飞灰富养熔融技术、PNCR装备及技术等也取得重要进展。
另外，随着资本市场的整顿的深入，尊重资本市场，给投资人分红的公司都会获得资本市场的认可，我们也注意到中科环保将会拿出1.47亿元现金分红，占归母净利润的54.58%，这种过半净利润的分红也让资本市场感受到了中科环保满满的诚意。
与中科环保管理团队多年交往中，感触比较深的是他们大部分对科技创新和技术研发有执念，而且对项目技术风险有比较出色的管控能力，并对产业未来的发展抱有很积极的态度。
像中科环保具有优秀的成长性和良好的盈利质量、专注技术研发，重视股东回报的创业板上市公司，在资本市场估值相对较高也就不难理解了。期待中科环保在这一轮5万亿大规模设备更新浪潮中，依托新技术成果产业化应用，形成新的利润增长点，有更好的业绩表现，成为环境产业资本市场的“新良币”。
作者简介
郝小军 环境产业从业逾二十余载，主导多个垃圾焚烧发电、市政污水、供水等市政基础设施项目的投资、建设和运营管理，具有丰富的环境基础设施资产管理实务经历，并在环境企业私募股权投资及上市公司资产并购重组等方面具有深度的理论认知和实际案例操作经验。
编辑： 李丹
E20环境平台高级合伙人、北京上善易和投资管理有限公司总经理郝小军
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