数据背后的故事：11家典型土壤修复上市公司最新业务表现

这篇文章希望能够通过梳理分析数据背后的故事，呈现三大类共计11家公众公司的具体表现，来为读者提供一个更加直观和感性的视角。

　　市场大亨的风云变幻

　　1）通吃大单，曲线上市的：中科鼎实

　　2）上市公司中的修复一把手：高能环境

　　3）积极引进收购+全产业链布局，离开舵手的永清是否还能业绩翻倍增长

　　4）深耕湘桂市场，收购拓展油泥处置及经营业务，稳健拓展的西南王博世科

　　5）134倍爆炸式大发展，探索土壤修复PPP的：东方园林

　　6）只能用神奇来描述的：理工环科

　　国家队进场的典型缩影

　　7）资源型企业入场的微型缩影：太湖湖泊

　　8）抱紧大腿，快速崛起的山西王：民基生态

　　市场探索面面观：跨界、剥离、离场

　　9）最雷厉风行的跨界：森特股份

　　10）战略剥离修复业务的：康恒环境

　　11）内忧外患，想说跨界不容易的：三维丝

　　01 市场大亨的风云变幻

　　故事的开端，自然是已经在修复市场呼风唤雨的大型上市公司。

　　通吃大单，曲线上市的：中科鼎实

　　从成立之初即风风火火的鼎实环境终于在2017年9月申报了IPO，成为第二家以环境修复为主营业务申请IPO的公司。也许是提前意识到业界首家以修复为主营上市的公司—建工修复的异常坎坷IPO之路，仅2个月后的17年底，鼎实IPO即终止审查（建工修复2018年1月初IPO被否）。

　　当然，所有走到资本门口的公司都是不可能就这么轻易放弃的。

　　体量最大的修复业务收并购交易

　　2018年6月，上市公司京蓝科技与鼎实签订股份收购协议，双方同意以现金3.03亿元收购中科鼎实21%股份，鼎实估值14.43亿。按照2017年公司营收3.37亿，净利润4808万，此轮收购PE倍数30倍，对于IPO阶段的环保企业来说，应该算是常规估值吧。

　　超级大单的业务模式VS稳健的现金流

　　从2010年基于岩土工程和地基基础工程的经验向土壤修复转型开始，鼎实作为国内最早一批从事修复业务的企业，通过与中石化五建组成联合体中标了当时全国规模最大的污染场地修复项目（即著名的国贸毒地-北京化工二厂修复项目，该项目总耗资9.86亿元，鼎实与中石化五建联合承接其中一个）。凭借良好的项目管理及施工管控经验，加之项目本身的标杆性意义，鼎实吸引了大批的参观者，这种示范相应很快在当时国内尚不成熟的修复市场打开了口碑。

　　而这种一出手就是大手笔的作风竟一直贯穿了鼎实的整个发展脉络。2014-16公司新签约修复工程数分别仅为1个、5个、10个，对应合同金额分别达3404万、6421万、33515万，包括北京焦化厂、广州油制气厂等。可以说真的是开张吃三年。2014-17年公司修复营收分别达到15235万元、21988万元、26665万元、33766万元。

　　通常而言，依赖超级大单模式，一方面可以说公司获单能力强，但同时，过度依赖大额订单带来的风险也非常明显，尤其是未来对现金流的把握。但这种挑战却并没有体现在鼎实身上。纵观鼎实过去3年的整体现金流表现及经营活动现金流运营现，都常年为正，且相当平稳，可以说鼎实遇到的都是超级优质大客户（关于修复行业的现金流详细分析可关注我们下篇推送文章）。至于随着市场竞争的加剧，大单模式的可持续性以及项目结算周期、付款条件及付款周期的恶化风险都是鼎实需要认真思考的一个问题。某种程度上，这应该也是推动公司积极走上资本市场的重要原因。

　　并不轻松的对赌承诺

　　此次收购，鼎实承诺在2018-20 年合并财务报表中扣非归母净利润三年累计实现不低于40,000 万元，且每年实现扣非归母净利润均不低于9000万元。考虑到17年鼎实净利才4808万，这基本要求鼎实18年即实现净利润翻倍增长。

　　基于当前修复行业的发展态势及鼎实的在手订单规模、历史毛利率水平等，这个应该倒也不难。笔者看来，要求更高的是，尽管鼎实过去在现金流控制方面做得非常出色，但环境的变化是否还能允许鼎实在2018 -20年合并财务报表中经营性现金流量净额三年累计实现不低于15,000 万元，且年均为正数，鼎实是否能延续现金流管理的佳绩，更是我们重点关注的方向。

　　势在必得的控股收购

　　此外，京蓝对鼎实的目标和期望远不止与参股，现金收购中科鼎实21%的股权只是京蓝科技的第一步。通过定增募资加现金方式收购中科鼎实73.89%股权，使中科鼎实将成为其控股子公司则是第二步。之所以采取现金收购和发行股份双线收购，且二者不互为条件，主要是出于保险起见，以防证监会不批。即使增发失败，京蓝后续也将通过现金收购的方式继续收购中科鼎实至少30%股权，实现对鼎实的相对控股。也就是说，无论后续发行股份购买资产事项是否能够通过审核，京蓝科技对中科鼎实势在必得。

　　势在必得的背后，是京蓝谋求升级，期待将鼎实的环境修复业务与自身的园林绿化、节水灌溉业务有机结合，做大生态，成为领先的“生态环境领域解决方案供应商和投资运营商”。

　　截止目前，这项交易基本已板上钉钉，至于这桩史上体量最大的收并购交易后期是否能实现强强联合，发挥协同效应，我们将持续关注。

　　上市公司中的修复一把手：高能环境

　　2017年高能土壤修复业务营收突破76844万元，同比增长54%，毛利27.55%，2018 年上半年环境修复板块实现收入 42783万元，同比增长 64.29%，毛利27.86%。可以说，除了待上市的建工修复，高能坐稳了上市公司中修复业务的第一把交易。事实上，自2014年以来，高能的修复业务就一直处于高速增长态势，完成了一系列大型项目，包括苏州溶剂厂、桃浦科技智慧城地块、南郊化学电镀厂、长春市长发置业热电一厂原址土地治理、甘肃白银历史遗留含铬土壤治理等项目，可谓全国遍地开花。

编辑：刘影