垃圾焚烧公司大比拼：看粤丰、绿动、光大手段如何？

中国固废网从招商证券（香港）环保研究员李想昨日公开发布的粤丰环保和绿色动力调研结果获悉，两公司项目均有最新进展，预计粤丰环保今年至少会新增6000吨/天；绿色动力安顺、句容、蓟县估计今年三季度完工。

粤丰环保：预计今年至少新增6000吨/天

调研结果显示，粤丰环保正在技改的东莞一厂技改设备正在安装，预计今年7-9月每个月各有一套机组投产；湛江项目土建已经封顶，预计湛江项目在12月底建成投产。今年刚中标的东莞三厂项目正在筹建三厂，预计实际规模为1800吨/天，正在处在第二期环评公示，环评公示后将启动基础设施建设工作，预计今年8月份开工，在2016年底前建成投产。投资规模5.5个亿左右。在区域拓展方面，粤丰环保广西项目预计近期将正式签订，计划收购后将扩大至1200吨/日，其意欲以此项目为托破口，拓展广西市场。广西省外，山西、河北等地项目也正在积极拓展中。

根据现有项目签约情况看，预计粤丰环保今年至少会新增6000吨/天，发展迅猛。

绿色动力：成立新事业部筹划兼并收购以新中标项目为主

调研结果显示，绿色动力的安顺、句容、蓟县项目估计今年三季度完工。惠州填埋场已经建好，目前每天填埋800-1000吨垃圾，预计焚烧厂16年上半年建成。宁河项目上半年开工，预计汕头和红安项目下半年开工。去年投产试运行的武汉、平阳、永嘉、泰山项目目前满负荷运营。除武汉项目之外，几个项目电价目前都已经调整到了0.65元/度。为进一步做大做强，绿色动力成立了新事业部做兼并收购，未来主要以新中标项目为主。

【附】

粤丰环保、光大国际、绿色动力，三家固废上市公司比拼

与上文相关，去年11月，在粤丰环保上市前夕，“港股那点事”一署名Michael chan的跨国投资机构人员曾将粤丰环保、光大国际、绿色动力做过一些对比。E20环境平台特整理当时的相关内容，供大家回望参考。下文为原文摘选，绿色动力文字介绍内容为编者所加。

很多人把环保行业大风刮起，简单理解为是中央政府对过去粗陋经济发展方式破坏环境欠账的还账，这种理解太过粗浅，是完全没有搞懂中国经济目前面临的险恶境地，以及政府几乎背水一战的严峻。强调环保，不是政府觉悟突然高到了哪里去，而是安身立命，涉及生死的必须选择，是中国经济的逃生之门！中国未来3-10年将迎来环保板块的黄金周期。在格隆看来，垃圾发电是其中的佼佼者，在盈利模式、盈利水平与行业空间上都较其他环保子行业更胜一筹。在行业盈利模式稳定的情况下，投资一个垃圾焚烧发电项目内部投资回报率（IRR）为12-15%，也就是说投资4个亿，6-8年就能回本，显著高于传统公用事业项目6%-8%的IRR。

在国家相继出台规定“十二五”内城市生活垃圾处理的方式中，焚烧发电的处理方式的比例要由此前的20%提升至35%（见下表），这意味着仅截止2015年，我国要至少新建垃圾焚烧项目约217个，涉及总投资额高达1088亿元人民币（目前一个新建的垃圾焚烧发电项目平均处理能力在1000吨/日左右，平均投资金额在4-5亿人民币）。业内人士认为在“十三五”此比例大概率会进一步提升至50%，未来十三五投资规模有继续保持近千亿投资规模。由此正式打开了“垃圾焚烧发电行业”巨大、高速的发展空间。

正因为是好行业，所以垃圾发电行业也具备相当的进入门槛，不是谁想做就能做的。首要是有大量资金保障，其次有政府资源以获取项目，然后丰富的项目运营经验和低资金成本在一定程度上可以提高项目回报率以提高公司竞争力。

光大国际：

作为垃圾发电行业的标杆企业，凭借其国企背景身份（光大集团作为大股东）拥有强大的资金保障和项目获取能力以及低融资成本等核心竞争力，加之其近8年的运营经验迅速跻身垃圾发电行业前三，目前拥有已投运项目13个、后续在建及储备项目31个，总规模达日处理量3.2万吨。光大国际目前市值477亿港币，静态PE超26倍，3.6倍PB，其股价从2012年3块钱一路上涨至最高12块以上，两年涨幅超过300%。充分说明了自垃圾发电行业政策落实以来，市场及投资者对于垃圾发电行业以及光大国际这样行业龙头的高度认可。光大国际的标杆表明：垃圾发电行业堪称完美行业，享受高估值，以及继续涌现出大牛股，是合理且必然的。

绿色动力：

绿色动力集团是城市环境综合治理产业的先行者，垃圾处理行业十大标志品牌企业、是中国最早引进国际先进垃圾焚烧技术进行国产化开发的专业企业，集团自主研发并获得国家发明专利授权的“多驱动逆推式炉排炉垃圾焚烧技术”是建设部“十一五”期间推荐使用的行业核心技术。已签署江苏常州、泰州、句容、射阳、金坛、浙江海宁、永嘉、平阳、山东青岛、章丘、乳山、湖北武汉、红安、贵州安顺、山西平遥、广东惠州、汕头、天津蓟县、宁河、湖南隆回、广西博白等20多个生活垃圾处理项目特许经营合同。未来公司的战略布局将着眼在3 个面10 个点上，即以长三角、珠三角和环渤海经济圈为中心，项目遍布全国10 个省市。

粤丰环保：

专注于垃圾焚烧发电厂的建设、管理和营运，主要业务模式为BOO模式和BOT模式。

公司目前全资拥有在广东东莞的3个在运营项目。包括科伟项目、科维项目、中科项目。科维和中科垃圾发电厂都采用由国内制造的机械炉排炉并运用德国Martin公司设计和许可的技术。公司另外还拥有一个位于湛江的在建垃圾发电项目的55%的股权，项目一期设计日处理能力为1000吨，二期500吨，设计装机容量30兆瓦。

公司于14年4月启动了科伟垃圾焚烧电厂的技术改造。预期于3Q15试运行，在原有3600吨日处理基础上新增1800吨处理能力，占目前产能的50%。湛江日处理1000吨+500吨项目在建，预计3Q15可以如计划试运行，占目前产能27.7%。公司目前在省内外分别有8000吨和5000多吨的项目在追踪，预计未来拿到这2-3个东莞新项目的可能性非常大。另外，据市场信息，公司实际上已经在尝试和这个竞争对手谈收购其东莞垃圾电站，但目前尚未知悉有进展。综合看，公司投运产能3600吨，在手（含改造与扩建）产能目前为6900吨。未来，公司计划通过开发新项目或寻求收购的方式来拓展垃圾焚烧发电业务。

三者比较：

项目状况：

粤丰项目（在运、在建及筹建）单体项目全部为过千吨的大项目，这明显优于光大国际、绿色动力：粤丰在运在建项目都位于广东省的二线城市，单项目体量都在1000吨以上，且有两个东莞项目是BOO形式（好于BOT项目），吨垃圾处理费也处在行业的中高端，目前其东莞在运项目垃圾处理利用率达到100%，因为吨垃圾处理费高，垃圾处理利用率高，发电量数据优秀，所以公司在运项目的现金流非常好，这些都显示了公司项目质量比较高。

粤丰环保新签项目（在建及筹建）明显少于光大国际、绿色动力。目前仅在东莞和湛江签署了3300吨新项目。相比之下，绿色动力的单项目体量稍小，但是项目众多。保守算，绿色动力在建或筹建的项目总处理量超过13000吨，光大国际在建或筹建的项目总处理量超过2万吨。

收入来源：

粤丰环保收入主要来源于运营，而光大和绿动短期更多依赖于建造收入

从三家公司14年上半年损益表看，粤丰环保95%的收入来自于运营，绿色动力大约1/3的收入来自于运营，光大国际大约25%的收入来自于运营。这一方面原因在于粤丰环保在运项目大多是BOO，而光大和绿动在运项目多是BOT，两者会计处理稍有不同。另一原因也在于后两者在建项目相对较多。单从运营收入上看，光大国际运营项目总量显著多于粤丰环保，但是运营收入仅比粤丰环保略多，说明粤丰环保东莞项目质量较高。

财务数据：

粤丰环保财务数据优于光大与绿色动力。

粤丰环保2013年收入3.9亿港元，其中垃圾处理费和电力销售收入分别占约1/3和2/3。毛利2.02亿港元，毛利率51.8%。股东应占净利1.31亿港元。因中科项目投运及科伟项目4月技术改造停工，14年上半年收入3.13亿港元（其中垃圾处理费和电力销售收入分别占34%和61%，余下为建造收入），毛利1.65亿港元，毛利率52.7%，可比对象是，绿色动力的毛利率只有30%——这可以从两个角度解读：一个角度是粤丰所处地区特殊，项目成熟，质优价高。另一个角度的理解是：绿色动力的毛利仍有相当大的改善与提高空间。

股东比较：

格隆前期强调过，做环保行业，尤其垃圾发电行业是进入门槛非常高的，它需要两个硬约束：1、与政府的良好关系；2、充沛的资金实力与融资能力。以上两项，同时具备的一般都是央企背景的国有企业，这也是光大国际和绿色动力能呼风唤雨的前提所在。粤丰环保是典型的民企，上市前，粤丰环保股东为臻达（Oceanic Ease BVI）持有公司100%的股权，而臻达（Oceanic Ease BVI）是黎健文先生和主席李咏怡女士分别持股55%和45%的公司。鉴于粤丰环保过往的成功经历，格隆倾向于认为粤丰环保至少具备准政府或者准国企背景，这将保证公司未来在新项目获取中继续保持良好竞争力。

（上述内容发布于2014年11月，三家企业的最新信息请以当前可靠信息为准。本文转自腾讯网财经频道；来源：“港股那点事”微信公众号；作者：Michael chan，又名格隆，任职于某全球跨国投资机构）

编辑：陈丹丹